Estratégias de negociação de gestão de capital a longo prazo

Estratégias de Negociação Forex a Longo Prazo.
Muitos interessados ​​em negociar moedas online optam por day trading, atraídos pelo seu potencial de lucro e excitação. No entanto, os traders posicionais, também conhecidos como traders de Forex de longo prazo, são mais propensos a gerar lucros maiores.
Este artigo irá explorar as estratégias de negociação de moeda a longo prazo, destacar as melhores práticas e rever considerações importantes.
O que é a negociação Forex a longo prazo?
Em duas palavras - negociação posicional.
A ideia por trás dessa abordagem é fazer menos transações que produzem maiores ganhos individuais. Enquanto os operadores que utilizam essa estratégia geralmente pretendem fazer pelo menos 200 pips por negociação, suas oportunidades são muito mais limitadas.
Como resultado, os comerciantes que usam essa abordagem exigem uma preparação minuciosa e um conhecimento substancial.
Estratégias de longo prazo para negociação de FX.
A negociação posicional exemplifica como negociar Forex a longo prazo. Envolve identificar uma tendência e segui-la por semanas ou meses.
Em alguns casos, os comerciantes seguiram uma tendência de mais de um ano. Ao aplicar a negociação Forex de longo prazo, compre com base nas expectativas e venda com base em fatos.
Por exemplo, especuladores como George Soros fecharam em alta a libra esterlina em 1992. Eles eram céticos em relação à capacidade do Reino Unido de manter taxas de câmbio fixas na época. O país retirou a libra do MRE 22 de setembro de 1992 e Soros fez mais de £ 1 bilhão no negócio.
Se você está procurando um exemplo mais prático de uma estratégia de negociação de moeda de longo prazo, abra uma posição comprada no GBP / USD, com base em sua crença de que o par de moedas vai subir mais depois da próxima eleição britânica. Depois de descobrir como o par de moedas se move após a eleição, você pode fechar essa posição ou mantê-la aberta.
Tenha em mente que, se você negociar o GBP / USD, você deve considerar eventos econômicos não apenas no Reino Unido, mas também nos EUA. Realize uma análise completa sobre as economias das duas moedas e certifique-se de avaliar o potencial de imprevistos.
Esta informação é tudo que você precisa para desenvolver uma estratégia de negociação Forex a longo prazo, mas ei - educação adicional é sempre uma boa idéia.
Um exemplo de estratégia de longo prazo.
A seção anterior forneceu algumas informações gerais sobre negociação Forex a longo prazo. Agora, vamos analisar uma estratégia de longo prazo com mais detalhes.
Digamos que você seja um operador de Forex baseado nos EUA e que alguns eventos políticos tenham ocorrido e afetem o USD. Usando as informações que você tem à sua disposição, você deve analisar onde o USD irá.
Se você acha que há uma boa chance de a moeda se mover de acordo com sua previsão, você pode começar sua estratégia de negociação Forex a longo prazo abrindo uma posição de par USD que reflita sua previsão.
Mas antes de fazer isso, você deve considerar onde a segunda moeda provavelmente irá. Se você quiser ser conservador, escolha uma cotação em que você acha que a segunda moeda terá a maior quantidade de estabilidade.
Por exemplo, se os acontecimentos que afetam seu par de moedas estão vinculados ao Oriente Médio, sua análise pode revelar que o Japão carece de acordos comerciais firmes com países da região, e o iene (JPY) tem historicamente gozado de estabilidade.
Esta informação pode levar você a pensar que o par perfeito para este comércio seria o USD / JPY.
Depois de descobrir isso, você deve verificar novamente suas expectativas e listar todos os eventos conhecidos e esperados e seus resultados. Cobrindo todas essas variáveis ​​está como você desenvolve esta e qualquer outra estratégia de negociação de moeda de longo prazo.
Como negociar Forex a longo prazo em 2018.
Existem várias dicas que podem melhorar sua negociação FX.
Para começar, não deixe suas emoções afetarem sua negociação porque elas podem minar seriamente seu desempenho. Transformar operações perdedoras em vencedoras pode ser um desafio, mas também pode ser difícil fechar uma posição cedo e perder ganhos em potencial.
Não importa o que aconteça, atenha-se à sua estratégia.
Toda vez que você abre uma posição, determine onde a moeda irá e qual será o tamanho do movimento do preço. Você também deve garantir que cada negociação tenha tanto uma meta de lucro quanto uma perda de parada.
Sempre tê-los descoberto antes de começar a usar uma estratégia de Forex a longo prazo.
Práticas recomendadas de negociação de longo prazo.
Embora todos tenham uma abordagem diferente para negociação, existem algumas diretrizes gerais que se aplicam à maioria dos traders posicionais. Essas diretrizes são baseadas principalmente no gerenciamento de risco e na natureza inerente do mercado de câmbio.
Vamos explorar como eles podem melhorar suas estratégias de negociação.
1. Use alavancagem muito pequena.
Ao fazer negociação posicional, você deve ficar com volumes que compõem uma pequena porcentagem de sua margem. Uma de suas principais considerações para o comércio de longo prazo é garantir que você possa sustentar facilmente qualquer volatilidade intradia ou até mesmo intra-semanal.
Uma vez que um par de moedas pode facilmente mover algumas centenas de pips em um dia, você deve garantir que essas flutuações de preço não desencadeiem um stop-loss.
2. Preste atenção aos Swaps.
Embora negociar Forex a longo prazo possa gerar receitas promissoras, o que realmente importa é o lucro.
Preste muita atenção aos swaps - a taxa cobrada por manter uma posição durante a noite. Os swaps às vezes podem ser positivos. Mas, em muitos casos, eles serão negativos, independentemente da direção, portanto, avaliar suas despesas é crucial para tornar lucrativas as estratégias de longo prazo do Forex.
Em alguns casos, você pode usar uma estratégia em que o ganho de pip é pequeno, mas o Swap é favorável para você.
3. Relação de esforço versus retorno.
Tenha em mente que mesmo com a melhor estratégia, você pode não atingir sua meta de lucro. Isso poderia acontecer facilmente se você usar pouca alavancagem. Se você negocia apenas com uma pequena quantia de capital, você deve esperar retornos proporcionais.
Por isso, considere sempre a quantidade de tempo gasto na negociação em comparação com as recompensas monetárias recebidas.
Na maioria dos casos, você deve usar quantidades relativamente grandes de capital para compensar a relação esforço versus retorno. Uma ótima maneira de ter uma noção melhor do retorno que você receberá pelo seu tempo sem arriscar seu capital é abrir uma conta demo.
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A história do gerenciamento de capital de longo prazo.
Acredita-se que o fracasso de 1998 da Long-Term Capital Management (LTCM) tenha praticamente explodido o sistema financeiro mundial.1 De fato, os problemas do fundo ameaçaram criar grandes perdas para seus credores de Wall Street. O LTCM era tão grande que o Federal Reserve Bank de Nova York deu o passo sem precedentes de facilitar o resgate do fundo de hedge privado, com medo de que uma liquidação forçada pudesse assolar os mercados mundiais.
Para um evento tão catastrófico, a profissão financeira tem poucas informações preciosas para extrair lições desse fracasso. Sem dúvida, isso se deve ao sigilo do fundo de hedge, que nunca revelou informações sobre suas posições, nem mesmo para seus próprios investidores. Como a LTCM está agora no processo de reabilitação, está lentamente divulgando informações sobre suas práticas de gerenciamento de risco. Reunindo informações publicamente disponíveis, podemos aprender porque o LTCM falhou.
Esta questão é de vital importância, uma vez que a falha do LTCM tem sido amplamente atribuída ao uso do Value at Risk (VaR), a implicação preocupante de que o método atualmente usado para definir requisitos de adequação de capital para o setor bancário é totalmente inadequado. O VaR em si não era o culpado, no entanto. Pelo contrário, foi a maneira como esta ferramenta de gerenciamento de risco foi empregada. O LTCM utilizou parâmetros para o modelo adequado para um banco comercial, mas totalmente inadequado para um fundo de hedge. Como exemplo, um dos parâmetros utilizados para definir o montante de capital próprio foi um horizonte de 10 dias. O horizonte deve estar relacionado à liquidez dos ativos ou ao tempo necessário para uma liquidação ordenada. Alternativamente, o horizonte deve cobrir o tempo necessário para levantar fundos adicionais ou para ações corretivas. Dez dias podem ser suficientes para um banco comercial, que é supervisionado de perto por um regulador que pode intervir ao primeiro sinal de problema. Para um fundo de hedge, no entanto, o horizonte deve corresponder ao período necessário para levantar fundos adicionais. Isso pode não ser fácil, pois o capital adicional será necessário justamente depois que o fundo sofrer uma grande perda. O horizonte de 10 dias foi claramente insuficiente para o LTCM. Este e outros parâmetros inadequados produziram um modelo falho, o que levou a LTCM a subestimar drasticamente o montante de capital que deveriam reservar contra os riscos de mercado. Ao mesmo tempo, muitos outros fatores conspiraram para derrubar o LTCM.
Como a LTCM perdeu seu capital
As sementes da LTCM podem ser atribuídas a um grupo de arbitragem de títulos altamente lucrativo na Salomon Brothers, administrado por John Meriwether. A LTCM foi fundada em 1994 por Meriwether, que foi embora depois do escândalo do bônus Salomon de 1991. Meriwether levou consigo um grupo de comerciantes e acadêmicos, que faziam parte do grupo de arbitragem de títulos do Salomon, que faturara bilhões de dólares em lucros. Juntos, eles montaram um fundo de “hedge” usando princípios semelhantes àqueles que estavam usando no Salomon.
Um fundo de hedge é um fundo de parceria de investimento privado que pode assumir posições longas e curtas em vários mercados e é acessível apenas a grandes investidores. Como tal, os fundos de hedge não são regulados pela SEC. É claro que o termo "hedge" é um pouco impróprio, se não enganoso, uma vez que esses veículos de investimento são alavancados e podem ser bastante arriscados.
Inicialmente, o novo empreendimento foi eminentemente lucrativo. O capital cresceu de US $ 1 bilhão para mais de US $ 7 bilhões em 1997. A empresa cobrava tarifas altíssimas consistindo de uma taxa anual de 2% de capital mais 25% de lucros. Em comparação, outros fundos de hedge cobram uma taxa fixa de 1% e 20% dos lucros; a taxa típica do fundo mútuo é de cerca de 1,41%. Em 1997, as taxas totais haviam crescido para cerca de US $ 1,5 bilhão. Os 16 parceiros da LTCM haviam investido cerca de US $ 1,9 bilhão de seu próprio dinheiro no fundo.
Muito já foi dito sobre as posições do LTCM na imprensa. O LTCM deveria ter apostado US $ 125 bilhões. Isso representa os ativos totais do fundo, a maior parte deles tomados emprestados.2 Comparado ao patrimônio de cerca de US $ 5 bilhões apenas, o tamanho dos ativos parece ridículo.
Ainda mais assustador foi a posição extrapatrimonial, incluindo swaps, opções, acordos de recompra e outros derivativos, que somaram um valor principal nocional de mais de US $ 1 trilhão. Muitos desses negócios, no entanto, estavam se compensando uns aos outros, de modo que esse valor nocional é praticamente sem sentido. O que importava era o risco total do fundo.
A LTCM conseguiu alavancar o seu balanço através de acordos de recompra de venda (recompra) com bancos comerciais e de investimento. Nos acordos de "recompra", o fundo vendeu alguns de seus ativos em troca de dinheiro e uma promessa de recomprá-los de volta a um preço fixo em alguma data futura. Normalmente, os corretores exigem garantias que valem um pouco mais do que o dinheiro emprestado, por um valor conhecido como corte de cabelo, projetado para fornecer um amortecedor contra reduções no valor da garantia. No caso do LTCM, no entanto, o fundo foi capaz de obter cortes de cabelo próximos de zero, já que era amplamente visto como "seguro" por seus credores. Isto deve ter sido devido ao fato de que nenhuma contraparte teve um quadro completo da extensão das operações do LTCM.
A estratégia central do LTCM pode ser descrita como negociações de “arbitragem de convergência”, tentando tirar vantagem de pequenas diferenças de preços entre títulos quase idênticos. Compare, por exemplo, um bônus corporativo com rendimento de 10% e um título do Tesouro de outra forma idêntico com um rendimento de 7%. O spread de rendimento de 3% representa alguma compensação pelo risco de crédito. Se o tomador corporativo não ficar inadimplente, espera-se que uma negociação que seja comprida o título corporativo e encurtar o título do Tesouro retorne 3% para cada dólar no primeiro título. A curto prazo, a posição será ainda mais lucrativa se o spread de rendimentos se estreitar ainda mais. A chave é que, eventualmente, as duas ligações devem convergir para o mesmo valor. Na maior parte do tempo, isso acontecerá - barrando a inadimplência ou a interrupção do mercado.
Esta estratégia funcionou de forma excelente para o LTCM em 1995 e 1996, com retornos pós-taxas superiores a 40%. O fundo fez grandes apostas na convergência das taxas de juros européias dentro do Sistema Monetário Europeu, que valeu a pena.
Em 1997, no entanto, a convergência havia ocorrido na Europa, como a moeda comum, o Euro, surgiu em janeiro de 1999. Os spreads de crédito eram quase tão estreitos quanto eram desde 1986 e consideravelmente abaixo da média no período 1986- 93 Os negócios de convergência geralmente se tornaram menos lucrativos. Em 1997, o retorno do fundo caiu para apenas 17%. Este desempenho, infelizmente, foi derrubado pelas ações dos EUA, que ganharam 33%. Isso foi embaraçoso, pois a LTCM se apresentava como tendo o mesmo risco que as ações. Se tivesse retornos menores, por que alguém investiria no fundo? O LTCM teve que procurar outras oportunidades.
Para atingir os 40% de retorno aos quais se acostumou, a empresa teve que assumir uma maior alavancagem. Assim, a LTCM retornou US $ 2,7 bilhões em capital para investidores em 1997, mantendo ativos totais em US $ 125 bilhões. Ao diminuir a base de capital para US $ 4,7 bilhões, o índice de alavancagem subiu, ampliando os retornos para os investidores que permaneceram no fundo. Infelizmente, isso também aumentou os riscos. Os problemas começaram em maio e junho de 1998. Uma desaceleração no mercado de títulos lastreados em hipotecas levou a uma perda de 16% no valor do patrimônio líquido. O capital da LTCM havia acabado de cair de US $ 4,7 para US $ 4,0 bilhões.
Então veio 17 de agosto. A Rússia anunciou que estava "reestruturando" seus pagamentos de bônus - de fato, inadimplente em sua dívida. Esta bomba levou a uma reavaliação do crédito e dos riscos soberanos em todos os mercados financeiros. Os spreads de crédito subiram acentuadamente. Mercados de ações mergulharam. A LTCM perdeu US $ 550 milhões somente no dia 21 de agosto em suas duas principais apostas, spreads de taxa de juros de longo prazo e curta volatilidade do mercado de ações.
Em agosto, o fundo havia perdido 52% do valor de 31 de dezembro. Seu patrimônio caiu mais rápido do que seus ativos, que ainda estavam em torno de US $ 110 bilhões. O rácio de alavancagem resultante aumentou de 27 para 50 para 1. O LTCM precisava muito de novo capital. Em sua carta aos investidores em 2 de setembro, Meriwether revelou a extensão das perdas e escreveu: "Como é prudente levantar capital adicional, o Fundo está oferecendo a você a oportunidade de investir em termos especiais relacionados às taxas LTCM. Se você tiver interesse em investir, por favor entre em contato ... " Não havia compradores, no entanto.
As perdas da carteira aceleraram. Em 21 de setembro, o fundo perdeu outros US $ 500 milhões, principalmente devido ao aumento da volatilidade nos mercados de ações. A Bear Stearns, corretora de primeira linha da LTCM, enfrentou uma grande margem de lucro de uma posição perdida de futuros LTCM T-bond. Em seguida, exigiu maior garantia, o que esgotou os recursos líquidos do fundo. As contrapartes receavam que o LTCM não pudesse atender a novos pedidos de margem, caso em que teriam de liquidar as suas garantias de recompra.
Uma liquidação do fundo teria forçado os negociantes a vender dezenas de bilhões de dólares em títulos e cobrir seus numerosos negócios de derivativos com LTCM. Como os credores haviam exigido cortes de cabelo muito baixos, havia um potencial para perdas acumularem enquanto a garantia estava sendo liquidada. Além disso, como o fundo foi organizado nas Ilhas Cayman, havia incerteza sobre se os credores poderiam ter liquidado suas garantias. Em contraste, tal liquidação é explicitamente permitida pelo Código de Falências dos EUA. Como se acreditava que o fundo poderia ter buscado proteção contra falência sob a lei de Cayman, os credores da LTCM poderiam ter sido expostos a grandes perdas em suas garantias.
Os efeitos potenciais nos mercados financeiros eram tais que o Federal Reserve de Nova York se sentiu obrigado a agir. Em 23 de setembro, organizou um resgate do LTCM, incentivando 14 bancos a investir US $ 3,6 bilhões em troca de uma participação de 90% na empresa.
Esses fundos frescos chegaram a tempo de evitar o colapso. Em 28 de setembro, o valor do fundo caiu para apenas US $ 400 milhões. Se agosto foi ruim, setembro foi ainda pior, com uma perda de 83%. Os investidores haviam perdido 92% do investimento acumulado no ano. Dos US $ 4,4 bilhões perdidos, US $ 1,9 bilhão pertencia aos parceiros, US $ 700 milhões ao Union Bank of Switzerland e US $ 1,8 bilhão a outros investidores.
A LTCM está agora operando sob o controle de um consórcio de 14 membros, formalmente conhecido como Oversight Partners I LLC. Ajudada pela recuperação dos mercados financeiros, a carteira ganhou 13% até dezembro de 1998. Desde o resgate, o perfil de risco foi reduzido pela metade. No entanto, até o momento, o futuro do fundo ainda está em dúvida.
1. O presidente Alan Greenspan (1998) declarou que "Se o fracasso da LTCM desencadeasse a apreensão dos mercados, danos substanciais poderiam ter sido infligidos a muitos participantes do mercado, incluindo alguns não diretamente envolvidos com a empresa, e poderiam ter prejudicado as economias de muitas nações, incluindo a nossa. "
2. De acordo com o relatório do Grupo de Trabalho do Presidente (1999), o fundo tinha 60.000 negociações em seus livros. O balanço consistia em mais de US $ 50 bilhões em posições longas e posições curtas de magnitude equivalente.
Philippe Jorion é professor de finanças na Graduate School of Management da Universidade da Califórnia em Irvine.

Long-Term Capital Management - LTCM.
O que foi 'Long-Term Capital Management - LTCM'
A gestão de capital de longo prazo (LTCM) era um grande fundo hedge, liderado por economistas ganhadores do Prêmio Nobel e renomados comerciantes de Wall Street, que quase entraram em colapso no sistema financeiro global em 1998. Isso se deveu às estratégias de negociação de alto risco da LTCM.
O fundo LTCM foi formado em 1993 e foi fundado pelo renomado comerciante de títulos John Meriwether, da Salomon Brothers.
QUEBRANDO 'Gestão de Capital a Longo Prazo - LTCM'
A LTCM começou com pouco mais de US $ 1 bilhão em ativos iniciais e se concentrou na negociação de títulos. A estratégia de negociação do fundo era fazer operações de convergência, que envolvem a vantagem da arbitragem entre títulos. Esses títulos são incorretamente precificados, um em relação ao outro, no momento da negociação.
Um exemplo de uma negociação de arbitragem seria uma mudança nas taxas de juros ainda não adequadamente refletida nos preços dos títulos. Isso poderia abrir oportunidades para negociar tais títulos a valores, diferentes do que eles logo se tornarão, uma vez que as novas taxas tenham sido precificadas. A LTCM também negociou com swaps de taxas de juros, que envolvem a troca de uma série de pagamentos de juros futuros por outra. com base em um principal especificado, entre duas contrapartes. Frequentemente, os swaps de taxa de juros consistem em alterar uma taxa fixa para uma taxa flutuante ou vice-versa, a fim de minimizar a exposição às flutuações da taxa de juros geral.
Devido ao pequeno spread nas oportunidades de arbitragem, a LTCM teve que se alavancar muito para ganhar dinheiro. No auge do fundo em 1998, a LTCM tinha aproximadamente US $ 5 bilhões em ativos, controlava mais de US $ 100 bilhões e tinha posições, cujo valor total era superior a US $ 1 trilhão. Na época, o LTCM também havia emprestado mais de US $ 120 bilhões em ativos.

A história épica de como A & # 039; Genius & # 039; Hedge Fund quase causou uma crise financeira global.
Christian Charisius / Reuters Há 20 anos, um fundo de hedge de títulos cresceu do lançamento para mais de US $ 100 bilhões em ativos em menos de três anos. Ele viu retornos anuais de mais de 40%. Foi administrado por veteranos das finanças, PhDs, professores e dois ganhadores do Prêmio Nobel. Todos em Wall Street queriam uma parte de seus lucros.
Mas, em 1998, a empresa estava preparada para expor os maiores bancos da América a mais de US $ 1 trilhão em riscos de inadimplência. O desaparecimento da empresa, Long-Term Capital Management (LTCM), foi rápido e repentino. Em menos de um ano, a LTCM havia perdido US $ 4,4 bilhões de seu capital de US $ 4,7 bilhões.
A história toda é contada no livro de Roger Lowenstein, "When Genius Failed", com detalhes sobre as estratégias específicas e teorias financeiras empregadas pela Long-Term. É uma leitura obrigatória para quem trabalha em Wall Street, então resumimos o básico para você em dez slides.
Esta história tem todos os jogadores & mdash; o Federal Reserve, que finalmente interveio e organizou um resgate, e todos os grandes bancos que fizeram o trabalho pesado: Bear Stearns, Salomon Smith Barney, Bankers Trust, JPMorgan, Lehman Brothers, Chase Manhattan, Merrill Lynch, Morgan Stanley e Goldman Sachs.
Na necessidade desesperada de um resgate de US $ 4 bilhões, a empresa em ruínas estava à mercê dos bancos que antes esnobara e manipulara.
Considere isso uma lição de história.
Começar apresentação de slides "
A ideia do LTCM começou com John Meriwether, que administrou a arbitragem de títulos no Salomon Brothers. Ele pediu demissão daquele banco depois que um funcionário foi descoberto deliberadamente enganando o Tesouro dos EUA.
Tudo começou com John Meriwether.
A base para a Long-Term Capital Management começou quando John Meriwether se juntou ao banco de investimentos Salomon Brothers em 1974.
Meriwether criou um grupo de arbitragem de títulos dentro da Salomon e começou a contratar intelectuais para criar fórmulas que previssem os preços de mercado e encontrassem outliers. A estratégia era comprar ou vender títulos quando os preços se desviaram da norma, depois esperar que os preços convergissem novamente para obter lucro.
O Grupo de Arbitragem tornou-se conhecido dentro do Salomon por sua cultura de clique, sua confiança e seus lucros substanciais. Logo Meriwether foi encarregado de todo o comércio de títulos. A arbitragem de títulos começou a se espalhar pelo setor financeiro. Quando Meriwether foi forçado a renunciar após um fracasso de supervisão com um de seus empregados, ele construiu seu novo fundo de hedge em torno desses mesmos princípios.
Meriweather montou seu próprio fundo de hedge para arbitragem usando modelos matemáticos para prever preços. Abastecido com veteranos da indústria e respeitados acadêmicos, a empresa lançou em 1994 com US $ 1,25 bilhão em capital.
O economista financeiro e ganhador do Prêmio Nobel Myron Scholes foi um dos primeiros membros do Long-Term Capital Management.
Na década de 1990, o número de fundos de hedge nos EUA havia explodido, chegando a cerca de 3.000 fundos de hedge a partir de apenas 200 em 1968. Mas Meriwether tinha altas expectativas para seu fundo de hedge que o colocaria em um nível totalmente diferente.
Primeiro, ele queria levantar capital de US $ 2,5 bilhões. Segundo, as taxas de cobrança do LTCM seriam de 25% dos lucros, além de uma taxa anual de dois por cento sobre os ativos. Terceiro, os investidores foram obrigados a manter seu capital por no mínimo três anos. Esses padrões eram incrivelmente incomuns para um fundo de hedge demandar.
Para justificar isso, Meriwether recrutou acadêmicos respeitados que trariam credibilidade para a empresa nascente, incluindo Robert C. Merton, Myron Scholes e David Mullins, então vice-presidente do Federal Reserve. Apesar das inúmeras rejeições de investidores, incluindo Warren Buffet, a LTCM começou a acelerar, inclusive adicionando investidores estrangeiros que tradicionalmente não lidavam com fundos de hedge.
Em fevereiro de 1994, a Long-Term Capital foi lançada com o maior montante de financiamento de US $ 1,25 bilhão.
Em dois anos, a LTCM havia subido para mais de US $ 140 bilhões em ativos. A empresa protegeu seus negócios ao extremo, recusando-se a dar detalhes a bancos ou investidores.
No primeiro ano, a Long-Term quase não cometeu erros, ganhando 28% quando a maioria dos outros investidores em títulos estava perdendo dinheiro. Administrada por uma equipe de parceiros de todas as estrelas, com financiamento em nível recorde, a Long-Term Capital Management era a nova empresa com a qual todos queriam fazer negócios.
A vantagem da Long-Term veio de sua experiência em modelos de leitura e uma base segura de financiamento. A equipe era habilidosa em encontrar pares de negociações, protegendo suas apostas e alavancando lucros menores para um pagamento maior. As pessoas realmente não pensavam na Long-Term como um fundo de hedge, mas como uma empresa financeira de investimentos em tecnologia.
No entanto, a Long-Term foi muito reservada sobre suas operações, ao ponto de os bancos considerarem extremamente frustrante trabalhar com eles. Os parceiros raramente davam detalhes específicos sobre quais estratégias eles estavam empregando, e negociações espalhadas entre os bancos para evitar dar muita informação a qualquer mesa proprietária. Long-Term normalmente dava uma visão ampla dos modelos e da economia, mas não muito mais. Os parceiros até compraram de volta fotos usadas na Business Week para se apagarem completamente da mídia.
Os parceiros também eram conhecidos por serem condescendentes e convencidos, sempre colocando seus próprios interesses em primeiro lugar. Mas como a Long-Term estava florescendo, ninguém precisava saber exatamente o que estava fazendo. Tudo o que sabiam era que os lucros estavam chegando como prometido.
Os críticos do Long-Term estavam preocupados com a dependência que seus modelos tinham em um mercado completamente racional. Se os mercados não se comportassem como no passado, a Long-Term poderia perder milhões em seus negócios altamente alavancados.
Seth Klarman foi contratado pela Long-Term para comprar uma participação na empresa, mas recusou.
Nem todos acreditavam que os modelos da Long-Term fossem o fim de tudo para investir.
Seth Klarman, sócio geral do Baupost Group, havia recusado uma participação no Long-Term. Ele acreditava que não contabilizar eventos "discrepantes" e aumentar a alavancagem era incrivelmente imprudente. Qualquer erro grave da parte da Long-Term eliminaria uma enorme quantia de seu capital.
Mitchell Kapor e Eric Rosenfeld, sócio da LTCM, criaram e venderam juntos um programa de estatísticas por centenas de milhares de dólares. Posteriormente, Kapor fez um curso de finanças com Merton no MIT, mas viu o financiamento quantitativo como uma fé, em vez da ciência. Vendo o potencial de desastre nesses modelos, Kapor optou pela indústria de software.
Paul Samuelson, o primeiro economista financeiro a ganhar o Prêmio Nobel, foi mentor de Merton no MIT. Desde a concepção do LTCM, Samuelson estava preocupado com o que aconteceria se eventos extraordinários afetassem o mercado e o afastassem da sua previsibilidade ideal.
Eugene Fama, conselheiro de tese de Schole, descobriu em sua pesquisa que os estoques estavam fadados a ter outliers extremos, o que não poderia ser explicado pela distribuição aleatória. Os mercados da vida real são inerentemente mais arriscados do que os modelos, porque estão sujeitos a mudanças descontínuas nos preços. Ele ficou ainda mais preocupado quando a Long-Term acabou se tornando patrimônio.
No entanto, a Long-Term não parava de crescer. Em 1996, a empresa tinha mais de 100 funcionários e US $ 140 bilhões em ativos. Naquele ano, eles trouxeram um lucro total de US $ 2,1 bilhões. Em 1997, Merton e Scholes receberam o Prêmio Nobel em ciências econômicas por seu modelo na determinação de valores derivados.
Com todos em Wall Street entrando na arbitragem de títulos, a Long-Term começou a explorar arbitragem de ações, swaps, volatilidade e mercados globais.
Um comerciante aponta para um gráfico de ações no pregão da Bolsa de Valores de Nova York pouco antes do fechamento do pregão em Nova York em 2 de julho de 2014. REUTERS / Lucas Jackson.
Logo, todos começaram a entender a estratégia de arbitragem de títulos da Long-Term. Cada vez que a Long-Term se movia em direção a um negócio, outros entravam, reduzindo o spread e reduzindo efetivamente as oportunidades de lucro. Era hora de expandir.
A equipe começou a explorar a arbitragem de ações e fusões. O sócio Victor Haghani estava interessado em encontrar negociações de ações emparelhadas em ações relacionadas. Outro sócio, Larry Hilibrand, começou a apostar em fusões de empresas para criar e fechar spreads em ações. Ambos começaram a assumir posições extremamente alavancadas nessas apostas.
A arbitragem de ações era inerentemente mais arriscada do que a arbitragem de títulos, porque os spreads poderiam variar de quatro a dez por cento. A LTCM estava deixando sua área de especialização e entrando em um mundo que levou anos para entender e prever.
Em um ponto, a Long-Term tinha US $ 40 milhões em cada ponto percentual de volatilidade nos EUA e na Europa. Começou investindo em títulos brasileiros, títulos russos e hipotecas dinamarquesas. Long-Term tinha mais capital do que sabia o que fazer. Ele devolveu US $ 2,7 bilhões para investidores externos e continuou investindo dinheiro em novos mercados.
A queda dos mercados asiáticos levou à primeira grande perda da Long-Term, que se tornaria uma bola de neve a partir daí. Após a crise, todos começaram a recuar de investimentos arriscados.
A crise do mercado asiático foi o começo da série de perdas devastadoras da Long-Term. Wikimedia Commons.
Em 1997, a inadimplência financeira da Tailândia provocou uma quebra do mercado na Ásia, com uma caindo após a outra: Indonésia, Filipinas, Malásia, Coréia do Sul. O Fundo Monetário Internacional tentou suavizar as coisas, mas estava se deparando com alguns problemas. A Rússia se tornou o próximo país a cair.
Em meio ao pânico global, o sentimento dos investidores começou a mudar. Os bancos começaram a se retirar de investimentos mais arriscados e sem liquidez. Desejando segurança, as pessoas se aglomeravam em títulos do Tesouro, fazendo com que os spreads se ampliassem. Volatilidade no mercado dos EUA começou a subir. Long-Term estava perdendo dinheiro em todas as apostas que fez.
Outra preocupação profunda da LTCM era que a Salomon, que desempenhou um papel importante em suas posições, começou a liquidar seus ativos após retornos consistentemente medíocres. Com a queda de Salomon, outras empresas estavam abandonando os negócios de arbitragem. Long-Term perdeu 14 por cento no primeiro semestre de 1998, a maior perda de sempre.
Ainda assim, ninguém viu qualquer motivo real de alarme. Meriwether sabia que a empresa precisava ter um mês não lucrativo em algum momento. Todos estavam perdendo dinheiro no ambiente atual, e a Long-Term ainda tinha US $ 128 bilhões em ativos.
A Rússia logo seguiu o declínio da Ásia, e a Long-Term perdeu US $ 553 milhões em um dia. Infelizmente, a Long-Term tinha posições tão grandes em seu comércio que era impossível vender.
A má notícia veio quando muitos dos executivos de Wall Street estavam de férias. Em agosto de 1998, a Rússia deixou de pagar sua dívida. Três dias depois, os mercados em todo o mundo começaram a afundar. Os investidores começaram a puxar para a esquerda e para a direita. Os spreads de swap estavam em níveis inacreditáveis. Tudo estava despencando.
Em um dia, a Long-Term perdeu US $ 553 milhões, 15% de seu capital. Em um mês, perdeu quase US $ 2 bilhões.
A empresa manteve a crença de que os spreads convergiriam novamente, mas teve que começar a vender para evitar perdas mais catastróficas. Infelizmente, ninguém estava comprando, especialmente em quantidades tão grandes quanto a Long-Term. Ninguém estava disposto a fornecer mais fundos para a empresa de dificuldades.
Depois de ser rejeitado por uma série de gerentes de fundos de hedge, bancos e outros investidores, o LTCM caiu para US $ 500 milhões em ativos, e quase não conseguiu liquidar negócios. Os bancos começaram a se preparar para a possibilidade de inadimplência.
Em apenas algumas semanas, a Long-Term estava enfrentando US $ 1 trilhão em riscos de inadimplência. Meriwether tentou levantar mais dinheiro dos investidores para salvar suas posições, mas ninguém estava disposto a emprestar.
Alan Greenspan, presidente do Fed em 1998, sabia que seria criticado por ajudar a socorrer o LTCM, mas estava preocupado com o impacto que poderia ter no restante do mercado se ele falisse. REUTERS
Se o Long-Term se tornar inadimplente, cerca de cinquenta outras contrapartes também teriam problemas. Mais de US $ 1 trilhão estava em risco. O UBS, que assumiu o risco de comprar um mandado da Long-Term no auge de sua glória, estava enfrentando uma queda enorme.
A essa altura, todos sabiam sobre todos os negócios da Long-Term. Seus segredos estavam abertos, o que significava que todos sabiam que também estavam em apuros. Todo o tempo, a Long-Term ainda estava tomando sucessos como loucos. Em 1998, perdeu quase US $ 3 bilhões em operações de swap e de volatilidade. O mercado não estava mais seguindo seus modelos e os parceiros estavam finalmente sem movimentos.
Finalmente, o Bear Stearns parou de liquidar os negócios da Long-Term. Todos os esforços para levantar capital estavam falhando. A Long-Term havia se aproximado de Warren Buffet, George Soros e vários bancos, procurando levantar mais dinheiro. Foi então que o Federal Reserve concordou em intervir.
Se a Long-Term fosse à falência, a totalidade de Wall Street estava enfrentando exposição e enormes perdas. Finalmente, o Federal Reserve trabalhou junto com os principais bancos de Wall Street para montar um pacote de resgate de US $ 3,65 bilhões.
Todo o mercado ficou exposto a perdas no cenário de falência do LTCM. Ninguém se importava muito com o que acontecia com a empresa, mas precisava descobrir como proteger seus próprios ativos. E assim os maiores bancos de Wall Street se reuniram com o presidente do Federal Reserve de Nova York, William McDonough, para discutir um plano de resgate.
O debate foi um processo confuso, com as negociações caindo para a esquerda e para a direita. O Bear Stearns recusou-se completamente a participar de nada disso. Eventualmente, onze dos bancos concordaram em investir US $ 300 milhões, o Lehman US $ 100 milhões e dois bancos franceses com US $ 125 milhões cada, para um total de US $ 3,65 milhões. Os executivos esperavam que isso ajudasse a reduzir o risco, devolvesse capital aos investidores do fundo e, potencialmente, revertesse as perdas.
Mesmo depois de um acordo ter sido alcançado, o acordo foi ameaçado várias vezes por demandas tanto dos bancos individuais quanto dos próprios parceiros da Long-Term. Mesmo que a empresa estivesse afundando, eles ainda estavam relutantes em admitir a derrota. Finalmente, o acordo foi assinado, os parceiros abandonaram o controle e o LTCM começou a se estabilizar.
No rescaldo do crash da Long-Term, a maioria dos parceiros começou a criar novos hedge funds e empresas financeiras.
O resgate exigia que os sócios da Long-Term permanecessem com a empresa por algum tempo, já que eles tinham mais experiência e conhecimento com seus próprios negócios desastrosos. Por pior que tenha sido a morte de Long-Term, os sócios geralmente pensaram nisso como um comércio ruim. Logo, eles estavam prontos para passar para o próximo.
John Meriwether continuou a iniciar o JWM Partners LLC, outro fundo de hedge fechado na crise financeira de 2008. Ele então lançou um terceiro em 2010 chamado JM Advisors Management, todos os quais usam a mesma estratégia de investimento de seu tempo na LTCM e na Salomon.
Eric Rosenfeld, gerente e co-fundador da Long-Term, juntou-se à Meriwether para iniciar a JWM Partners. Rosenfeld também trabalhou anteriormente no Salomon com Meriwether e saiu para se juntar ao LTCM com ele. Depois da JWM, Rosenfeld tornou-se presidente da Paloma Partners e, em 2007, iniciou seu próprio fundo de hedge Quantitative Alternatives LLC.
Larry Hilibrand e Victor Haghani também se juntaram a Meriwether na JWM Partners após o colapso do LTCM.
Um ano depois da LTCM, Robert Merton se juntou ao J. P. Morgan como conselheiro sênior e diretor administrativo até 2001. Ele então fundou um banco de investimento especializado, Integrated Finance Limited em 2002, que acabou se fundindo com a Marakon Associates. Merton deixou a empresa em 2008. Em 2010 ele voltou para o corpo docente de finanças do MIT depois de 22 anos lecionando na Harvard Business School.
Myron Scholes mudou-se para San Francisco e começou a lecionar em Stanford logo após o LTCM. Ele fundou outro fundo de hedge, Platinum Grove Asset Management, em 1999. Ele se aposentou do fundo em 2011. Mais recentemente, Scholes juntou-se à Janus Capital como o novo estrategista-chefe de investimentos em julho de 2014.

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